实力机构新一批策略报告出炉 2024年可以积极乐观
本报最近几期都精选了部分实力机构2024年策略报告，以给读者朋友一个最全的视角审视2024年A股的趋势和投资机会，深受欢迎。本期将精选最后一批实力机构2024年投资策略报告，以飨读者。
2023年已正式进入倒计时阶段，实力机构的2024年策略报告还在继续发布。可以看出，经历了2023年非常尴尬的行情以后，这些机构对于2024年的预判几乎都一致偏暖，毕竟寒冬终会过去，春天总会到来，没有只涨不跌的市场，也不会有只跌不涨的市场。因此，业内虽然不乏态度谨慎者，但大多数还是对2024年充满了希望，对于宏观经济和资本市场的判断偏向乐观。
华创证券：指数将呈现估值修复
A股有望走出2023年业绩下行及流动性抑制的时刻，展望2024年，短周期库存触底对冲长波萧条，弱通胀下业绩企稳，结构胜总量，全球都回不到2019年。变局已在发生，直面创新，政策在稳与进的平衡木倾向于后者。机构重仓品种的调整才开启，新航海时代关注高股息底仓和科技品种。
政策方面，内外需不足，政策面临稳与进的平衡木，稳的方向财政扩张，类似四万亿强刺激，或维持定力，则可能出现类似2000、2013年的弱通胀，时间换空间。乐观假设2024年赤字率4%，赤字规模5.4万亿。进的选择看明年重要会议释放改革红利，通常聚焦中长期经济与改革，对市场短期影响有限。
业绩和估值角度来看，实际GDP目标4.5%或5%对业绩影响不大，名义GDP、通胀、毛利率才是影响利润的核心。2024年库存对通胀的拖累减弱，业绩结束下行区间。但由于缺乏有效增长，弱通胀下业绩弹性或有限，中性假设2024年全 A 非金融净利同比增速4.9%。从增量走向存量，海外股市的牛市更多依靠科技创新、行业集中度、出海，来驱动全要素生产率提升。当前A股估值算不上绝对便宜，距历史最低水平仍有距离，需警惕GDP增速降档过程中均值回归失效，出现估值陷阱，2012-2014年的A股、上世纪70年代末的美股均是如此。中期增长前景不明晰，市场选择期待远期成长的力量，科技估值上行。触发估值修复因素，中美利差收窄驱动外资流入、政策发力驱动春季躁动。股市流动性预计维持存量博弈。
造成2023年A股承压的基本面与流动性因素得以缓解，2024年经济回暖的积极因素在增加，估值低位，市场下跌空间有限。在弱通胀与业绩逐步恢复假设下，预计2024年指数以估值修复的震荡格局为主，但破晓时分，结构性行情更精彩。库存见底一般无熊市，弱补库也有主题牛市。
行业配置方面，建议将高股息作为未来几年持续底仓。行业传统红利低波以外，同样关注红利成长的医药、食饮、传媒；进攻配置上，科技星火终成燎原之势。关注AI、消费电子、人形机器人、半导体、智能驾驶、医药；制造出海寻找第二增长曲线；供给比需求更重要，建议关注汽车、电子、上游资源品；金融地产则需关注政策上行风险。
万联证券：流动性环境有望改善
A股市场流动性环境有望改善。随着金融监管总局、证监会、交易所等多次表态支持资本市场发展，稳定投资者预期，鼓励资金加配权益市场，A股市场进入磨底阶段，资金净流出情况改善。8月以来，主要机构投资者多次在A股市场增持，纷纷表态对中长期A股市场发展信心坚定。随着经济增长预期进一步好转、企业盈利底部回升，叠加政策支持力度较大，市场资金加配A股的意愿有望提升。
政策支持信号清晰，外部压力缓释，市场情绪将继续修复。海外方面，美联储加息进程接近尾声，海外流动性拐点或将出现。若美欧央行政策出现变化，将有利于缓解国内货币政策及人民币汇率面临的外部压力，预计2024年国内货币政策掣肘有望减少。国内方面，对活跃资本市场、提振投资者预期提出多项政策部署。预计2024年在政策利好提振、企业经营压力缓释、市场流动性转好带动下，投资者情绪有望继续改善。
从估值看，A股主要股指估值分位数偏低，配置性价比较高。从盈利看，三季报数据显示A股上市公司盈利增速底部回升，中下游利润回暖势头较好。投资建议上，我们预计在经济增长动能继续回升、经济结构调整进一步深化、宏观调控政策维持宽松基调、产业政策支持力度加大、企业盈利预期改善等利好催化下，2024年A股市场有望迎来修复行情。在稳增长、稳信心、防风险的政策主线下，出口产业链、地产产业链或将低位回暖。投资风格方面，预计市场情绪与流动性均有好转，经济复苏主线延续，成长赛道不乏亮点，可关注国产化率提升主线下的科技、高端制造领域、大基建产业链等。
此外，科技引领创新发展，把握人工智能浪潮机遇。2023年我国继续大力支持科技创新，针对科技企业生产端、融资端等多方面出台政策支持。其中，人工智能等新一代信息技术正在成为引领科技创新的主要力量。在应用层面，人工智能在各领域应用渗透不断加深。预计基础设施和应用落地仍是2024年的重要发力点。在基础设施方面，各地加速对算力基础设施的构建，有望将区域算力基础设施从点连成网，打造出人工智能生态的算力底座，为行业进一步深化发展提供坚实支撑。应用落地方面，将人工智能与更多的行业结合，通过人工智能实现产业的升级换代，形成广泛的产业溢出效应。其中，AIGC或将成为革命性的突破之一，当前已在多个TMT细分领域进行广泛应用。
东莞证券：估值具向上修复弹性
国际环境方面，2024年上半年，货币政策或逐步迎来降息拐点，但考虑到高利率环境叠加地缘冲突，海外经济增长或将承压。国内市场方面，经济内生增长动能尚不牢靠，仍需增量稳增长政策进行呵护夯实。年末中央经济工作会议明确后续发展方向，国内经济有望走出“经济底”。
资本市场上，未来险资、公募基金、养老金及社保等机构资金有望加快入场，发挥“逆周期布局”机制。IPO和再融资市场将继续保持低速节奏，上市公司的增持回购及分红力度有望加大，稳定市场信心，活跃资本市场的增量政策落地可期。在保护中小投资者利益，中长期资金入市和常态化退市机制建设等领域或有政策部署。最后，2024年政策也将落实中央金融工作会议精神，促进资本市场高质量发展。
估值方面，当前指数估值处于较低区间，叠加股债比处于历史较高位置，2024年上半年A股估值具有较大的向上修复弹性。随着宏观环境的企稳，北向资金有望重回持续净流入态势，机构参与度将不断增强。
未来展望上，虽然市场整体走势仍处于低迷，但对利空因素的反应也较为充分。而美联储降息窗口有望在2024年开启，加息周期的影响将逐步消退。国内经济虽在2023年出现反复，但总体运行稳定，特别是面对地产、地方债务、消费等领域压力，管理层也加大相关政策的出台力度，特别是增发万亿国债为经济走稳提供良好基础。资本市场也在“活跃资本市场”定调下迎来改革，政策效果有望在2024年兑现。当前市场估值仍处于历史低位水平，压制市场的基本面因素或在2024年适度改善，市场信心也有望随着资本市场政策的持续推进而恢复。度过当前低迷的市场环境之后，2024年市场有望“拨云见日”，迎来“曙光再现”的修复格局。
投资主线上，围绕着数字强国、科技强国、制造强国的现代化产业体系主线，关注AI、数据要素、数据安全、信创等方向，半导体、通信设备等机会，新能源汽车、工业机器人、工业母机、智能家电和消费电子等领域；中国特色估值体系下，优质国企的估值重塑主线，关注估值相对较低，受益政策支持的具有央国企背景的板块如银行、基建、公用事业等板块；业绩稳健，价值回归主线，关注受益于经济回暖带来的复苏逻辑，关注消费链的行业机会如家电、食品饮料、社会服务、中药等板块；另外，建议关注估值和业绩存在阶段性修复行业如电力设备，农林牧渔等。
中原证券：股市积极因素增多
2023年全球科技股领跑，国内市场大幅震荡。可以看到，纳斯达克指数在英伟达、微软等科技股的带动下表现最好，涨幅超过30%。日本央行采取宽松政策，推升日经指数上涨超28%。英国、香港等地市场表现较差，主要是因为美元高利率引导资金从非美市场流出较多。国内市场整体呈现大幅震荡态势，沪深300指数最大跌幅超过10%，为连续第三年下跌。2023年行情大致可以划分为两阶段：第一阶段TMT板块一枝独秀，人工智能概念带动传媒、通信、计算机等板块大幅上涨；第二阶段煤炭等高股息行业表现更好，逆势上涨超过10%，上半年表现突出的人工智能概念板块则出现较大回撤。国内市场整体亦受到强势美元的抑制。
2024年宏观形势来看，我们认为有望趋于稳定。海外方面，中美关系阶段性改善，或改善市场风险偏好；地域冲突或进入相持阶段，对全球经济影响减弱。美国核心通胀率超预期回落至4%，市场普遍预期此轮美国加息周期结束，市场或开始交易降息预期，美国债市和股市可能呈现双强格局。国内方面，保持经济稳定增长是政策的优先选项，2023年四季度人大通过 1 万亿特别国债，将赤字率提升至3.8%，预计将有效提振经济增长。2024年随着美联储开启降息周期，打开我国货币政策宽松空间，在宽财政、宽货币的政策环境下，经济有望回归至潜在增长水平。
国内股市来看，2024年积极因素增多。当前市场估值处于历史底部区域，积极因素正在积累。部分经济数据改善，消费、工业、就业等均开始企稳。政策力度进一步增强，为落实中央“活跃资本市场，提振投资者信心”的精神，证监会阶段性放缓IPO和再融资，鼓励上市公司分红和回购，采取措施吸引长期资金增配权益市场。经济企稳也意味着企业盈利改善，国内经济库存周期可能进入新一轮补库周期，工业产成品库存增速连续回升2个月，企业营收增速趋于企稳。市场有望进入盈利和估值双重提升的阶段。
整体而言，政策春风不断，市场将走出低谷，建议配置五大方向。第一是人工智能推动下的科技投资大周期，芯片、光通信、大数据、游戏等行业将长期受益；第二是美元降息周期下的资源类行业，能源、黄金等大宗商品行业将受益；第三是消费驱动型经济下的受益行业，譬如白酒、医药等；第四是厄尔尼诺异常天气冲击下的种植业与养殖业；第五是国内金融供给侧改革的受益行业，券商行业集中度有望得到提升。
国金证券：A股配置既有轮动亦有坚守
2024年国内经济或二次放缓。第一，2023年类比2013年，经济复苏力度弱，持续性不强。2024年可以参考2014-2015年，经济或二次下探；第二，内需疲弱，长期周期问题，2024年或难以解决；第三，外需核心影响因子仍是全球经济周期，长期性问题虽不可忽视，但就目前而言冲击有限。预计2024年外需或受全球经济共振下行影响，成为拖累国内经济二次探底的“最后一根稻草”；第四，2024年内外需疲弱将抑制企业生产意愿，量缩、价跌将导致企业利润、回报率均可能再次下探，即2024年上半年或不言“盈利底”；第五，逆周期调节器：基建的预期资金可能不足，50%以上资金来源均面临下行压力或倒逼“财政货币化”；第六，房地产下行压力依然较大，或引发的金融风险将大于经济风险。
外围来看，2024年美国经济下行周期或将提速。第一，美国经济复苏还是衰退？盯住需求这个“锚”，背后要看潜在驱动是否还有动力？第二，我们判断美国需求的潜在驱动，包括：薪资、就业、储蓄率、信贷需求等均面临较大的下行压力，叠加负债成本明显上升，意味着美国经济持续放缓、甚至衰退的概率将可能较大；第三，制造业回流是否能对美国“力挽狂澜”？无论GDP拉动率、财政支出占比及赤字占比都较低，意味着最终美国通胀亦将趋于下行。
在2024年A股配置策略上，既有轮动，亦有坚守。第一，寻找产业趋势之路，代表经济结构转型方向，具备产业趋势性投资机会的包括智能汽车、无人驾驶、消费电子、机械自动化、创新药、CXO、军工等，并构建渗透率“上升期”科技行业投资及龙头筛选框架；第二，备上“御寒类”防御型品种，包括医药、黄金、高股息、金融等；第三，主题投资的“象限”策略，成长六大领域的轮动信号梳理及配置建议。
风险方面，国内“宽货币”节奏、力度或不及预期；国内经济复苏节奏、力度低于预期；海外流动性回升弱于预期；中美关系及地缘政治等风险抬头；美国经济下行程度超预期，甚至引发信用风险；全球科技产业升级、迭代及应用落地等不及预期。
长城证券: 进入阶段性反弹窗口
2024年A股或将震荡上行。从外部来看，随着美联储结束加息，外资流出的压力有所缓解，A股可能重获全球资金青睐。压制估值（特别是成长股）的因素会得到明显的缓解。从内部来看，中国经济会处于投资、消费、债务的再平衡阶段，这个时间跨度可能相对较长，且房地产的出清仍需要时间，2024年财政货币均可能有积极作为。
从目前A股的位置看，市盈率处于历史相对低位，估值修复支撑股市上行，2024年A股盈利存在一定的提升空间。从资金来看，“国家队”资金已出手增持，中国版平准基金已现雏形，更多长线资金有望积极入市。2024年股市存在一定的上升空间，机会仍以结构性为主。
制造业和科技创新是市场认可的长期主线。中国制造业生产率的提高正在稳步进行。一些积极减少不良资产和贷款额的国有制造业企业的生产率会有明显的反弹，同时一定程度上放松管制促使民营经济发挥更大作用在未来仍是值得期待的。中国创新未来可期。在劳动力、资本和技术中，中国转向技术升级，以作为保持潜在增长速度的手段。
行业配置方面，市场大概率进入阶段性反弹窗口，寻找阻力最小的方向。其中医药行业位置较低，诸多利空逐渐消失，未来创新研发发展空间巨大，是人口老龄化下具有中长期投资价值的医药细分赛道等；传媒，以AI为代表的人工智能方向具有产业变革的长期确定性，前期调整充分、业绩未来有望逐渐兑现。其中游戏行业有望持续受益于基本面边际向好以及AI应用落地带来的板块估值提升；科技创新领域，关注科技创新的高弹性、需求复苏、以及长期景气逻辑。包括华为产业链、半导体存储、消费电子、汽车智能化、液冷快冲、军工等。主题方面，中特估+红利板块是“政策扶持行业+高市值+红利”在筑底反弹时期是安全边际的投资优选。